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從兩大收益看黃金瘋漲!背后有哪些邏輯在支撐?

2019年08月02日 01:04來源:金十
責任編輯:第一黃金網
摘要
本文來自蘇寧財富資訊(ID:SuningWealthInsights),作者: 陸勝斌、顧慧君近兩個月來,黃金現貨上漲超

本文來自蘇寧財富資訊(ID:SuningWealthInsights),作者: 陸勝斌、顧慧君


近兩個月來,黃金現貨上漲超過10%,A股黃金類龍頭股票上漲超過40%,沉寂許久的黃金再一次走到資本市場的聚光燈下。

黃金上漲的邏輯是什么?未來黃金是否還有投資價值?什么樣的標的值得關注?本文將為您一一道來。

黃金收益分解

1971年布雷頓森林體系瓦解之后,黃金的收益曲線發生質變(見圖1)。1971年至今,以美元計價的黃金年化收益達到7.68%。

黃金集貨幣、商品、避險等屬性于一身,其收益可拆分為β和α兩個部分,β部分的收益主要源自其貨幣職能,與美元的價值和購買力相關聯;α部分的收益主要源自黃金的避險功能,與各類風險尤其是地緣政治風險相關。

黃金的β

雖然布雷頓森林體系的瓦解使得黃金與各國貨幣脫鉤,但黃金作為貨幣的歷史職能深入人心,各國政府仍將黃金作為重要儲備。因此在“牙買加協議”簽訂后,美元與黃金具有了相互替代的關系,二者此消彼長。黃金的價格波動主要受到美元利率和美元指數的影響。美元利率反應的是美國國內的經濟運行情況,而美元指數是在經濟全球化背景下內外經濟相對強弱的指標,這兩大指標構成了黃金價格的估值中樞。

美聯儲的貨幣政策時刻牽動著全球的神經,美聯儲的降息動作一般會向市場透露出兩大信號:第一,美國經濟出現衰退的信號;第二,美國通脹不及預期的信號。

我們知道,實際利率=名義利率-通脹率,降息會使得名義利率在短期內迅速下降,而通脹率屬于長期指標,短期波動不大,那么實際利率也會迅速下降,從而推升風險資產和黃金的價格。

這是因為無風險利率迅速降低后,失去了原有的吸引力,使得不生息的黃金相對價值凸顯。縱觀牙買加體系確立以來,在美國的貨幣寬松周期里,美元指數下跌疊加全球通脹回升會帶動黃金價格上漲,而在美國的貨幣緊縮周期,則相反(見圖2)。

再來看圖3,1971年以來的絕大部分時間內,黃金與美元指數的走勢截然相反,即美元上漲時,黃金價格下跌,美元下跌時,黃金價格上漲。但兩者的波動幅度卻出現了變化,在2000年之前,美元指數的波動幅度顯著大于黃金,而在2000年后,黃金的波動幅度卻遠大于美元指數,由此可見黃金已具備了風險資產的相關特性。

黃金的α

所謂“亂世黃金盛世玉”,說的就是黃金的避險屬性。當風險事件突發時,相應的風險資產、國家匯率會出現巨幅波動,導致由國家信用背書的紙幣發生貶值甚至滅失,保值的黃金受到青睞,黃金價格會出現脈沖式的上漲(見圖4)。

黃金供應趨緩,需求日增

近年來,黃金的商品屬性日益顯著,價格也會受到全球供需結構的影響。

從供給端來看,地表存量黃金在20萬噸左右,但受限于開采成本,每年供給增量比較平緩,2008年-2017年年化復合增長率僅為2.6%,因此供給端相對穩定。

從需求端來看,全球的需求變動主要來自于官方儲備和私人投資。自2008年以來,全球央行持續增持黃金,從總量3萬噸增持至3.4萬噸。私人投資部分,隨著黃金ETF市場的日益活躍,投資者關注度也與日俱增,擴大了對實物黃金的需求,截至2018年底,全球黃金ETF對應的黃金規模為2440噸。

黃金價格繼續上漲概率大

從β這個角度看,當前全球經濟已經進入復蘇周期的后段,國際油價持續走弱,通脹放緩甚至有緊縮的隱憂,量化寬松已經成為各國刺激經濟的必備手段,而貨幣的大量發行,會削弱紙幣的信用,強化黃金的儲備價值。

美聯儲主席鮑威爾近期的公開表態透露出一個重要的信號:美聯儲即將啟動利率寬松,而CME Fed watch顯示7月議息會議降息至2.00%-2.25%的可能性為76.5%,降息至1.75%-2.00%區間的可能性為23.5%,聯邦基金利率期貨顯示美聯儲7月降息25個基點的概率為97.2%,降息50個基點的概率為2.8%,7月份降息的預期概率已達到100%。

從α這個角度看,西方發達國家民粹主義興起,逆全球化趨勢日益嚴峻,貿易沖突在全球愈演愈烈、美伊地緣政治風險不斷升級,市場的避險情緒高漲,強化了黃金的避險價值。

隨著α和β兩側的諸多預期一一兌現,黃金的投資邏輯通暢時,市場會形成正向反饋,從而不斷強化并持續推高金價。

普通人如何從黃金市場獲益?

黃金的投資標的主要有三類:實物黃金及相關投資品、黃金期貨和黃金股。針對普通投資者,我們只簡要介紹實物黃金及相關投資品和黃金股。

實物黃金中,一類重要的投資品就是黃金ETF,黃金ETF等價于現貨黃金,提供了投資者按照最小單位(1g黃金)購買黃金的機會,且交易傭金低,免印花稅,T+0交易,流動性好。雖然黃金不能生息,但是實物黃金ETF通過黃金租賃業務可以獲得額外收益。

黃金股相對于黃金ETF而言,彈性更大,以A股中的山東黃金為例,2003年8月至2011年8月間,倫敦金上漲386%,同期山東黃金的股價上漲4775%;2015年11月至2019年5月,倫敦金上漲32%,山東黃金上漲126%。

當然,黃金股相對于實物黃金彈性更大不僅表現在金價上漲時期,也表現在金價下跌的時候,2011年8月至2015年11月,倫敦金下跌42%,山東黃金股價下跌擴大到了61%。

綜上,實物黃金更適合風險承受能力較低的投資者,而黃金股則更適合風險承受能力較高的投資者。

最后,我們還是要提醒各位投資者注意黃金投資的風險,包括但不限于以下因素:全球經濟由弱轉強,量化寬松不及預期,貿易摩擦及地緣政治風險緩和等。

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