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網易(NTES.US)業務調整惹風波 多人被“勸離”

2019年08月10日 16:57來源:網絡
責任編輯:第一黃金網
摘要
本文來自 “CITICS電子研究”,作者為中信電子徐濤團隊,核心觀點中芯國際(00981)為全球第四大純晶圓代工廠、國內

本文來自 “CITICS電子研究”,作者為中信電子徐濤團隊,

核心觀點

中芯國際(00981)為全球第四大純晶圓代工廠、國內第一大晶圓代工廠。中信證券長期看好公司14nm以下先進制程技術研發,認為公司具備超越國際二線廠商的能力,為芯片制造國產替代核心標的。由于Q3指引環比增幅放緩,我們小幅下調公司2019/20/21年每股凈資產預測1.21/1.24/1.28美元(對應9.40/9.66/9.99港元,原預測9.43/9.70/10.03港元),按照2019年1.2倍PB,給予公司目標價11.28港元,維持“買入”評級。

點評

中芯國際2019Q2收入、毛利率符合預期,預計Q3繼續環比改善。公司2019Q2收入7.91億美元,環比+18.24%(上季度公司指引+17%~19%,位于區間中值偏上),同比-11.21%;毛利率19.1%(指引18%~20%),環比+0.9pct,同比-5.4pcts;歸母凈利潤1853.9萬美元,環比+51.07%,同比-64.07%。公司2019Q2產能利用率91.10%(環比+1.9pcts,同比-3.0pcts)。按照公司指引,公司正在逐步走出調整期,公司預計2019Q3收入約為7.90億~8.07億美元,環比+0%~2%,主要受出售LFoundry季度內有望成交影響,若不考慮LFoundry營收部分預計公司營收環比+2%~4%;預計毛利率19~21%,環比提升0~2pcts。

通訊類芯片收入大幅增加,55/65nm、40/45nm節點收入增量明顯,中國區收入占比擴大。從應用結構來看,2019Q2通訊收入占比48.9%(環比+5.9pcts、大幅增加,對應約1億美元收入增量)、消費31.1%(環比-1.4pct)、汽車/工業6.7%(環比-3.1pcts)、電腦4.6%(環比-0.5pct)、其他8.7%(環比-0.9pct)。

從制程結構來看,0.15/0.18μm占比38.6%(環比-7.4pcts,絕對值持平上季度),仍為最大應用節點,主要對應電源管理IC、圖像傳感器、MCU、嵌入式閃存等;55/65nm占比26.2%(環比+4.4pcts,收入增量0.6億美元),40/45nm占比19.2%(環比+3.9pcts,收入增量0.5億美元),需求主要對應消費電子SoC、DSP、ISP芯片、WiFi/藍牙芯片、NOR Flash、SLC NAND等;0.11/0.13μm占比6.5%(環比-0.9pct),0.25/0.35μm占比4%(環比-0.3pct),28nm收入占比3.8%(環比+0.8pct),90nm占比1.7%(環比-0.5pct)。分地區來看,來自中國收入占比56.9%(環比+3pcts),美國收入占比27.5%(環比-4.8pcts),歐亞區15.6%(環比+1.8pcts)。

14nm進入風險量產,預計年底貢獻營收。公司目前專注推進FinFET工藝,上海中芯南方工廠已經實現14nm客戶風險量產,公司預計年底貢獻營收。第二代FinFET N+1技術平臺進入客戶導入。2019年上半年資本支出13.48億美元,全年預計21億美元,用于上海12英寸廠設備支出以及FinFET研發線。中芯南方Fab SN1規劃產能3.5萬片/月,相當于當前全球14nm產能的10%。突破14nm節點將會進一步縮小與國際一線大廠的差距,加深國內廠商合作,將國產替代推向先進制程,下游應用將邁進5G、物聯網、車用電子、高性能計算等領域。

風險因素:下游需求不及預期;市場競爭加劇;先進制程進展不及預期。

盈利預測、估值及評級:考慮到公司處于積極投入先進制程研發的過渡階段,且晶圓代工為重資產行業,選取PB法進行估值。由于Q3指引環比增幅放緩,我們小幅度下調公司2019/20/21年每股凈資產預測1.21/1.24/1.28美元(對應9.40/9.66/9.99港元,原預測9.43/9.70/10.03港元),按照2019年1.2倍PB,給予公司目標價11.28港元,維持“買入”評級。

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