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民航局向香港國泰航空(00293)發出重大航空安全風險警示

2019年08月10日 06:00來源:網絡
責任編輯:第一黃金網
摘要
本文來源微信公眾號“建投海外研究”,作者陳萌,原標題《港股通9月調整預測——關注中國東方教育和中煙香港》。概要預測方法我

本文來源微信公眾號“ 建投海外研究”,作者陳萌,原標題《港股通9月調整預測——關注中國東方教育和中煙香港》。

概要

預測方法

我們綜合考慮港股通調整機制與恒生綜指調整機制,基于香港主板上市股票2018年7月1日-2019年8月5日的自由流通市值、日均換手率、第一大股東持股比例等歷史數據進行篩選預測。

9月預測結果

根據我們的研究,今年9月共有15只標的有望調入港股通,其中包括中國東方教育(00667)、中煙香港(06055)等市場關注較多的明星股票,具體名單按自由流通市值排列分別是;分別是中國東方教育(00667)錦欣生殖(01951)、易居企業控股(02048)、信義能源(03868)、中國旭陽集團(01907)、新東方在線(01797)、微盟集團(02013)、九興控股(01836)、中糧肉食(01610)、中國科培(01890)、方達控股(01521)、卡森國際(00496)、西藏水資源(01115)、中煙香港(06055)、兌吧(01753);此外我們給出12只符合市值與流通性要求但股權集中度較高的標的名單。

我們預測今年9月將有21只標的面臨被港股通調出的風險,其中包括科通芯城(00400)、光啟科學(00439)等。

另外,根據上交所和深交所最新的修訂說明,小米集團-W(01810)、美團點評-W(03690)等同股不同權公司有望在方案正式實施后調入港股通。

基于對歷史數據的回測,在近期恒生綜指檢討結果公布后,我們將能夠給出更加準確的港股通調入預測。

歷史數據回測和誤差原因

我們使用同方法最近兩次港股通半年調整的數據進行了回測。

2018年9月港股通調入有效標的共27只,直接命中17只,給出的25只回測標的名單中有23只在當期或之后調入;當期調出標的16只,直接命中12只,給出的32只回測標的名單中30只在當期或之后調出港股通。

2018年9月港股通調入標的共21只,回測的14只標的名單直接命中11只;當期調出標的22只,回測的23只回測標的名單直接命中19只。

由于SFC警示名單更新難以預測,在對調入名單進行回測時無法保證針對股權集中公司較高的預測準確度,我們列出一份股權集中標的名單作為參考,建議投資者主要參照我們對股權集中度較低的公司的預測結果。

鑒于調整期港股波動較大,西藏水資源(06055)與兌吧(01753)等接近50億港元流通市值標準的股票是否調入也存在一定的不確定性。

此外,我們使用的數據來自Wind數據庫,而恒生公司使用內部計算的換手率等數據,最終調整名單可能與預測有一定偏差。

正文 

1港股通選股機制

1.1 港股通概況

港股通依據負責管控的交易所分為滬港通和深港通,分別由上海證券交易所(簡稱“上交所”)和深圳證券交易所(簡稱“深交所”)進行標的調整。

截至2019年7月30日,滬市港股通共包括326只標的股票。上交所最近一次有效的調整滬港通標的發生在6月17日,在這次調整中,貓眼娛樂(01896)被調入滬港通標的名單;7月19日進行的定期調整不涉及標的調入或調出。滬港通采用定期調整的機制,根據上交所公告,滬港通下一次定期調整時間為8月19日。

截至2019年7月30日,深市港股通共包括481只標的股票,其中涵蓋滬港通的全部標的。深交所最近一次調整深港通標的發生在7月10日,在這次調整中,中滔環保(01363)被調入深港通標的名單。深港通采用不定期調整的機制,具體調整信息將在調整生效當天公布。

滬港通和深港通相比,深港通覆蓋范圍更大,涵蓋了港股通所有標的證券,因此是港股通名單的良好反映;深港通在滬港通的選股基礎上,額外納入了過去12個月平均月末流通市值不低于50億港元的恒生綜合小型股指數成分股。因此,考察深港通的調入調出標準即可掌握港股通的調整機制。

1.2 港股通選股范圍

綜合滬港通與深港通選股標準,我們得出港股通實際選股范圍如下:

(1)恒生綜合指數成分股,其中包括恒生綜合大型股指數成分股、恒生綜合中型股指數成分股和過去12個月平均月末流通市值不低于50億港元的恒生綜合小型股指數成分股;

(2)A+H股上市公司在聯交所上市的H股,其中A股需滿足未被內地交易所風險警示、暫停上市或進入退市整理期。

此外,在HSCI成分股中,有四類暫不納入港股通股票范圍:REITs、外國股票、合訂證券、不同股票權架構公司股票。根據2019年8月2日上交所、深交所、港交所同步發布的修訂說明,同股不同權公司在滿足以下條件后可首次納入港股通納入港股通:

(1)上市滿6個月加上20個港股交易日;

(2)考察日前183天(含考察日當日)日均市值不低于港幣200億元,港股總成交額不低于港幣60億元;

(3)股票上市后,股票發行人和不同投票權受益人經營合規。

目前修訂方案進入面向市場正式征求意見階段,正式實施后符合要求的同股不同權公司如小米集團-W和美團點評-W在未來有望納入港股通。

1.3 港股通調整機制

港股通標的調整的主體發生在恒生綜指成分股調整之后,即“恒生綜指先調,港股通跟進”。因此考慮港股通具體調入調出標準,還需考察恒生綜指的調入調出機制,我們將在后文進行詳細分析。

此外,港股通標的調整也涉及新發的A+H股。A+H股的對應H股將在H股價格穩定期結束且對應A股上市滿10個交易日后調入港股通。

2恒生綜合指數調整機制

2.1 指數簡介

恒生綜合指數系列(簡稱“HSCI系列”)旨在作為綜合性標桿,反映香港股票市場整體表現,包含恒生綜合指數(簡稱“HSCI”)與另兩個子類別——恒生綜合市值分類指數與恒生綜合行業指數。HSCI按照個股及各類別限額權重,根據市值進行自由浮動調整。

根據《恒生綜合市值指數編算細則》,恒生綜合市值分類指數共分為三個子類別:恒生綜合大型股指數(簡稱“HSLI”),恒生綜合中型股指數(簡稱“HSMI”)與恒生綜合小型股指數(簡稱“HSSI”),分別對應位于累積流通市值范圍(降序排列)的前80%(門檻約為400億港元)、80-95%(門檻約為100億港元)與后5%(門檻約為30億港元)的標的。

2.2 成分股資格

2.2.1 選股范疇

目前恒生綜指選股范疇如下:

恒生綜指的選股范疇包含了香港主板的大部分上市公司,恒生指數有限公司(簡稱“HSIL”)會對選股范疇進行進一步篩選,實際入選的成分股約為主板上市公司總數的1/4,我們會在下文詳細說明選股規則。

在恒生綜指選股范疇中,目前只有第(1)類(第一上市的非生物科技類普通公司)有可能進一步被選入港股通;第(4)類(同股不同權公司)有望在新的調整方案出臺后獲得被選入港股通的資格。

2.2.2 入選資格

恒生綜指成分股對入選股票提出了三個要求:

2.2.2.1 市值要求

恒生公司會將選股范疇內所有證券的過去12個月平均月末流通市值(若上市不滿12個月,則按上市起的平均月末流通市值計算)按降序排列,并計算累積流通市值。若單個標的排名落在累積市值的前95%,則滿足市值要求。

在實際運用過程中,僅需計算出排名落在累積市值95%的股票的平均月末流通市值,并將其作為標準,若單個標的實際流通市值高于這個標準則滿足市值要求,最近一次常規半年調整的自由流通市值要求約為30億港元。市值要求排除了主板上市的大部分小規模公司。

2.2.2.2 流動性要求

入選標的需通過流動性測試,具體的考核標準包括每月的換手率(基于每月單日成交量的中位數與月末自由流通調整股本計算)與成交量。

對于一般標的,過去12個月不滿足標準的月數不超過2個月,且過去6個月不滿足標準的月數不超過1個月,則視為通過測試。

對于主板上市未滿12個月或過去12個月停牌超過1個完整月份的證券,若交易月份在6個月及以上,不滿足標準的月數不能超過1個月;若交易月數在6個月以下,每個月都需要滿足標準,則視為通過測試。

(1)換手率標準(優先適用):每月的換手率的標準為不低于0.05%。

(2)成交量標準(替代標準):在證券不滿足換手率標準的月份,檢查其當月成交量,若位于恒生綜指選股范疇成交量降序累積成交量前90%,則滿足該月的成交量標準。

在某個月滿足標準(1)或標準(2),則滿足該月的流動性要求;若同時不滿足標準(1)和標準(2),則不滿足該月的流動性要求。

另,對于快速調入(下文說明)的證券,不需要滿足流動性要求。

2.2.2.3 股權集中度要求

恒生綜指對成分股的股權集中度做出要求,股權集中度過高的標的失去入選資格。股權集中度是否過高由證券及期貨事務監察委員會(簡稱“SFC”)進行認定。

2.3 調整機制

恒生綜指共有三種調整方式,其總結與對比如下表:

三種調整機制中,常規半年調整為主要的調整工具。以下我們對其中的緩沖區制度與其他可能調出原因進行介紹:

2.3.1 緩沖區

恒生綜指對于市值要求設置緩沖區調整制度,累積流通市值排在選股范疇后4%的成分股將被調出,前94%的非成分股將被調入(需通過流通性測試,滿足股權集中度要求)。

緩沖區詳細份額分配如下圖,對于新調入的成分股,將依據不同市值股指數進入門檻進行分類;對于已有的成分股,若落在原有分類緩沖區內則不做調整,若超出緩沖區區間則分配至對應市值股指數。

2.3.2 其他調入

(1)未通過流通性測試的成分股將被調出;

(2)由于破產、監管調查原因停牌,或由于其他原因停牌超過三個月的成分股將被盡可能快地調出(在極個別情況下,如果成分股有望在短期內恢復交易,可能不會被調出)。

3港股通調入預測

3.1 港股通調入流程

基于以上分析,我們總結了標的資產調入港股通的兩種途徑:

3.1.1 HSCI途徑

標的通過常規半年調整/快速調入新調入HSCI,且滿足港股通進一步要求。

3.1.2 A+H股途徑

標的為新上市的A+H股,且對應A股未被風險警示、暫停上市或進入退市整理期。

3.2 預測標準與回測

基于港股通調入的HSCI途徑,我們給出以下預測標準,并對最近兩次港股通常規半年調整的歷史數據進行回測;其中報告期指恒生綜指常規半年調整的數據搜集期,調整期指數據截止日至調整公告日。

(1)標的在報告期內的區間日均流通市值不低于50億港元;

(2)標的在報告期內的區間日均換手率不低于0.05%;

(3)標的大股東持股比例不超過60%且未列入SFC股權集中度過高企業警示名單;

(4)標的主營業務位于大中華區;

(5)標的在調整期內的運營狀況良好,無明顯市值或換手率滑坡。

盡管恒生綜指調整依據限于報告期,但是在對歷史調入調出進行分析后,我們發現港股通的調整會在一定程度上參考標的在調整期的業績,若股票在調整期內市值或換手率下滑嚴重則可能暫緩調入。因此我們通過以上第(5)條標準觀察標的在調整期的運營狀況,并對預測名單進行修正。

3.2.1 2018年9月調入回測

2018年9月港股通常規半年調整共調入28只標的,其中合和實業(00054)已退市,有效標的共27只;我們回測位于調入范圍內的標的共25只,其中17只直接命中,6只在此次常規半年調整后陸續調入,命中率為92.0%。

在本次調整中,有10只實際調入的標的未落在我們的回測名單中。探究原因,其中天譽置業(00056)、三一國際(00631)等9只標的股權集中風險較高,針對這一部分的預測誤差我們會在實際預測中通過給出可能調入的股權集中公司名單進行規避;江西銀行(01916)雖然報告期內數據符合要求,但在調整期內換手率大幅下挫,流通性風險較高,為求穩健未列入回測名單。



另有2只標的我們通過回測認為有望調入,但可能由于行業等考慮未能實際調入港股通。

3.2.2 2019年3月調入回測

2019年3月港股通常規半年調整共調入21只標的,我們回測位于調入范圍內的標的共14只,其中11只直接命中,命中率為78.6%。

在本次調整中,有10只實際調入的標的未落在我們的回測名單中。其中亞洲水泥(中國)(00743)、太陽城集團(01383)等9只標的股權集中風險較高;渣打集團(02888)在報告期與預測期內換手率均不符合標準,流通性風險較高。

另有3只標的我們通過回測認為有望調入,但可能由于行業等考慮未能實際調入港股通。

3.3 9月港股通調入預測

在對過去兩次常規半年調整進行回測后,我們認為目前使用的方法命中率較高;針對股權集中風險可能帶來的誤差,我們將在后文進行補充說明。

3.3.1 預測標準

沿用以上經過檢驗的方法,我們對預測標準細化如下:

(1)標的在報告期(2018年7月1日-2019年6月30日)內的區間日均流通市值不低于50億港元;

(2)標的在報告期(2018年7月1日-2019年6月30日)內的區間日均換手率不低于0.05%;

(3)標的大股東持股比例不超過60%且未列入SFC股權集中度過高企業警示名單;

(4)標的主營業務位于大中華區;

(5)標的在調整期(2019年7月1日至今)的運營狀況良好,無明顯市值或換手率滑坡。

3.3.2 預測結果

在對以上標準進行檢驗后,我們得出15只擬納入港股通的標的名單,按照流通市值排序如下:

其中,10只為2019年新發行上市的股票,包括中國東方教育(00667)、錦欣生殖(01951)、信義能源(03868)、中國旭陽集團(01907)、新東方在線(01797)、微盟集團(02013)、中國科培(01890)、方達控股(01521)、中煙香港(06055)、兌吧(01753);1只為2019年以前上市但從未納入港股通的新標的,包括卡森國際(00496)、;另有4只為重新調入的標的,易居企業控股(02048)與中糧肉食(01610)于2019年3月被調出港股通,九興控股(01836)、西藏水資源(01115)分別于2018年3月與9月被調出港股通,鑒于它們的運營表現有所回升,也有望于今年9月重新納入。

鑒于調整期港股波動較大,西藏水資源(06055)與兌吧(01753)等接近50億港元流通市值標準的股票是否調入也存在一定的不確定性。

在近期恒生指數檢討結果公布后,我們將能夠提供更為準確的預測。

3.3.3 股權集中公司名單

我們給出本次預測中市值與換手率達標,而股權集中度存疑的標的名單。其中恒大健康(00708)已列入SFC警示名單,無可能調入恒生綜指或港股通;其余11只標的若被交易所認定股權集中度合格,則也存在調入的可能。

4港股通調出風險警示

4.1 港股通調出流程

與調入類似,根據上交所、深交所的業務規則,已調入港股通的股票存在兩類被調出的風險:

4.1.1 HSCI調出

對于HSCI成分股,若其在HSCI成分股調整時被調出,在下一次定期調整實施日也將被調出港股通。滿足以下任意一條時,標的有較高的被調出風險:

(1)不滿足市值要求:流通市值位于HSCI選股范疇后4%;

(2)未通過流通性測試:未達到換手率標準與成交量標準的月數超標;

(3)由于破產、監管調查原因停牌,或由于其他原因停牌超過三個月。

如德永佳集團(00321)2018年度平均流通市值僅為38.9億港元,未滿足同期HSCI與港股通市值要求,因此在2019年3月的定期調整中被調出HSCI與港股通;又如渣打集團(02888)2017年流通性不足月份數超標,未通過流通性測試,因此在2018年3月的定期調整中被調出HSCI與港股通。

4.1.2 上交所/深交所調出

除HSCI調出風險之外,上交所、深交所還會對額外兩類標的證券做調出處理:

(1)對于HSCI成分股:若其過去12個月月末平均市值不足50億港元,標的將被調出;

(2)對于A+H股:若內地上市的A股被風險警示、暫停上市或進入退市整理期,相應的H股將被調出。

比如山東墨龍(00568)因A股被實施風險警示,于2017年4月被調出港股通名單。

4.2 預測標準與回測

基于以上調出流程,我們給出以下標準用于篩選調出風險較高的標的,并根據最近兩次半年調整的歷史數據進行回測;其中報告期指恒生綜指常規半年調整的數據搜集期,調整期指數據截止日至調整公告日。

在對歷史調出進行分析后,我們發現港股通的調整會在一定程度上參考標的在調整期的業績且較為嚴格,若股票在調整期內市值或換手率不符合標準,有較大的可能被調出。

4.2.1 預測標準

4.2.1.1 針對HSCI成分股

(1)報告期與調整期內平均流通市值均不低于50億港元;

(2)報告期與調整期內日均換手率均不低于0.1%。

4.2.1.2 針對A+H股

檢查其對應A股是否風險警示、暫停上市或進入退市整理期。

4.2.2 2018年9月調出回測

2018年9月港股通常規半年調整共調出16只標的,我們回測位于調出范圍內的標的共32只,其中12只直接命中,18只在此次常規半年調整后陸續調出,命中率為93.7%。

在本次調整中,有4只實際調出的標的未落在我們的回測名單中。根據我們的標準,這些標的的調出風險較小,尚不清楚其被調出的直接原因。

另有科通芯城(00400)、光啟科學(00439)、鼎億集團投資(00508)、信利國際(00732)、中國黃金國際(02099)等5只標的市值未標,大新金融(00440)換手率未達標,均具有較高的調出風險,但并未實際調出。

4.2.3 2019年3月調出回測

2019年3月港股通常規半年調整共調出24只標的,其中合和實業(00054)、中國金洋(01282)已退市,有效標的22只;我們回測位于調出范圍內的標的共23只,其中19只直接命中,命中率為82.6%。

此次共有3只標的被調出,但并未落入我們的回測名單。澳門勵駿(01680)市值達標,調整期內換手率稍有危險;雅士利國際(01230)、都市麗人(02298)市值、換手率均符合要求,尚不清楚調出直接原因。

另外,中國黃金國際(02099)報告期、調整期市值均不符合要求;廣澤國際發展(00989)在調整期內市值巨幅下跌;江西銀行(01916)報告期、調整期內換手率風險均較高;偉能集團(01608)在調整期內換手率下滑嚴重。這些標的均具有較高的調出風險,但并未實際調出。

4.3 9月港股通調出風險警示

基于以上回測結果,我們的預測方法準確率較高。沿用以上標準進行檢驗,21只標的本次調整被調出的風險較高:

其中渣打集團(02888)在報告期和調整期內換手率都較為危險,藍鼎國際(00582)、中國天然氣(00931)、慧聰集團(02280)在調整期內市值下降顯著,其余17只標的在報告期內不滿足市值要求。以上標的均有一定風險于今年9月被調出港股通。

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